皇家体育（中国）网站首页张昂：如何玩转2016年A股市场投资 |微课堂FM

上周四晚，第六期皇家体育微课堂如期举行。皇家体育（中国）网站首页首席策略分析师·张昂女士从宏观投资情况、市场主导的投资线索、重点行业投资机会三个方面介绍了2016年的整体投资策略，整场课堂干货满满，亮点十足。

授课 | 张昂 整理 | 富二

张昂：皇家体育（中国）网站首页首席策略分析师，2008年－2013年国泰君安证券研究所先后担任策略分析师、中小盘分析师和行业分析师，2014年川财证券研究所消费组组长。期间在新财富策略研究和中小盘研究评比中，获得第四名和第二名，在“金融界慧眼识券商”评比中获得纺织服装行业荐股第一名。

宏观：三个关键词

张昂认为，从宏观角度看，2016年最重要的三个关键词是利率、汇率和实体经济走势。与2015年相比，都存在变与不变的情况。

1、利率

宽松不变，边际减弱。整体上看，2016年CPI具有继续下行的可能性。同时利率政策也会更加宽松，这样才有利于经济的继续转型。但基准利率的下调空间上已经不太可能重复2015年的下调速度。

2、汇率

外汇流出趋势不变，贬值预期加强。张昂认为2016年， 整个汇率的变化以及人民币定价机制会更加市场化，波动区间也会逐步放大。

3、实体经济

弱势不变，格局有变。从2010年开始，整个中国工业增加值增速从三个楼梯开始下行，从13%到7%到5%。但经济并不完全是一团糟，包括信息传输、计算机软件、租赁商务服务，科学研究、金融服务、教育等等相对新兴的产业以及服务业的一个指标，从2015年以来都是在增长的。

资产搬家：三个维度

近年来实体经济的整体投资回报率持续下行，很多人在说资产荒，资产荒是不是就一定意味着有大量的银行的资产或保险的资产会迅速的流入股市并推高整个2016年的股市呢？张昂认为要从三个维度看：

1、A股市场是不是一个高收益资产？

从2001年之后的历史数据分析，随机选择时点参与股票市场，发现只要能够坚持足够长的时间，如3到5年，大概率可以得到一个比较高的年化复合回报。特别是如果能分阶段地参与市场，还是可以获得不错的收益。

2、资产搬家会不会相应地发生？

从发达国家来看，美国在80到90年代利率中枢持续下行的过程中，居民通货与存款配置的比例从15%下降到了7%。而我国目前存款配置比例仍大于20%，全部非金融资产配置比例在60%。从这个角度看，资产搬家仍然有很大的空间。

3、资产搬家会迅速地转移还是长期过程？

2016年的股票市场虽然整体上有资产荒来作为一个推动力，但信用风险、估值置顶和股市状况会限制资产搬家的速度。

市场：两大催化剂 & 两大风险

张昂认为2016年的市场有两个催化剂和两个风险：

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第一个催化剂是养老金，从规模上测算养老金入市会为整个A股市场带来6000亿左右的资金流入，这是正面的作用。加入MSCI指数是2016年A股市场的另一个重要看点。

而不确定和风险主要在于美元加息的不确定性以及中小市值股票的调整。

其中，中小市值股票的调整风险在于：

1、没有向上继续讲大故事的理由和空间；

2、减持的不确定性。减持新规往后详细规定了3个月的情况，但其实过去几年减持的高峰期通常出现在4到6月份，而3个月后正逢4到6月份的减持高峰期。这个政策从短期来看虽然有稳住市场的目的，但其实仍然是饮鸩止渴；

3、业绩的不确定性。

投资：三大问题

张昂认为，2016年有三大问题需要投资者关注：

1、信用风险

银行拨备覆盖率持续下降，不良贷款率持续上升，双重风险下银行已经积聚了很大的风险，由此带来全社会的信用风险增高。银行资产负债表的恶化将会结束加杠杆的负债驱动的增长模式，影响债券、股票市场和实体经济。所以资金在做未来投资选择的时候，虽然注重高收益但同样也会更注意防范信用风险带来的影响。

2、估值置顶

从2014年到2015年，估值上涨对于推动主板和创业板的收益占比分别达到了86%和93%，是近10年以来的最高值。如果以PE估值的TTM来考量A股的整体估值水平，2015年市场整体估值水平已经在高位，继续靠估值拉动市场上涨应该是非常有限的。

3、资产搬家推动力

有些人认为居民资产搬家会带来大牛市，但其实从历史来看，通常只有在大牛市，居民本身也才会大幅增加股票资产配置。这个问题在于谁先谁后其实是很难判定的，居民资产搬家不是那么容易，对股市的推动力也有限。

策略：择时+选股

张昂认为投资者应该对2016年的整体市场走势保持谨慎乐观，可能是一个波动较大的慢牛格局。所以2016年的整体投资策略是注重择时和选股。

择时层面，张昂认为今年市场的波动会加大很多，比2015年的波动还要大，而且可能是一种更高频的波动。择股层面，张昂认为从长期来看新兴产业仍然符合大的方向，部分行业也拥有投资机会。

行业：各有千秋

张昂认为2016年的行业选择可以分成三大类来看：

1、先导产业

先导产业主要与经济转型、新兴成长相关，代表的几个方向包括高端制造、现代服务和移动互联。高端制造是在生产领域、供给侧的新发展，具体包括新材料、新能源、信息技术、节能环保等。现代服务则是在消费领域、需求角度的新发展。这些现代服务主要是指在线教育、在线金融、传媒和体育等等。移动互联包括通过移动互联对于传统行业的改造，也是先导产业很重要的一个方面。

对于先导产业，2016年做起来可能会比2015年更难，也就是说更注重业绩的兑现程度。在2015年的时候，只是简单的炒估值就可以了。但是对于2016年，首先故事讲了那么久，再去讲新的故事会越来越难。另外讲了故事之后要有业绩去落地。从这个角度来看，2016年在这一块的选股困难性会增加，更加有弹性的标的可能会比2015年少一些。

2、传统产业

传统产业主要分三个部分。第一个部分是周期品，周期品可以说是元旦之后的一个相对强势的产业。周期品讲的是供给侧改革，包括产能收缩等等这些故事。这些故事更大程度上看应该是一个中短期的行情，但是由于过去一年周期品的涨幅比较低，同时伴有政策的刺激，因此弹性比较大。

传统产业的第二个领域是消费品，主要看好模式变革和一些细分子行业。模式变革比如说消费模式的变革是一个非常长期的过程。它的可感程度远不如新材料、新能源这些领域，所以弹性也相对比较小，需要等到更多地业绩落地能够实现的时候会比较好做。

第三部分是金融地产。张昂建议在风格切换的时候关注券商这个版块，因为弹性比较大。

3、主题机会

主题机会包括三个方向。第一个是产业结构转型，产业结构转型主要是指消费升级、新消费服务与升级这两个方面。

还有十三五规划扶持，这方面看好环保和新能源汽车的表现。

最后一个部分就是对外开放布局，主要是自贸区和一带一路等等这些区域振兴，张昂认为在2016年也是可以重点关注的。